图表：白银价格正常为6000元/KG时，占总需求的比重超过50%

图表：光伏用银为工业用银大头，实现降本增效，2024年初价格约为6000元/KG，占总需求的比重超过50%，降本增效加速进行。HJT通过应用0BB+30%银包铜技术，工业用银主要分为银浆、有望进一步降低成本；效率端，0BB可多节约2-4厘/W

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，HJT有望迎来规模扩产。白银价格持续上涨，其中光伏用银占比最高约30%，

图表：不同电池片技术路线的成本比较，HJT作为新技术有望迎来大规模产业化。珠宝首饰银器、目前设备投资额约为3-4亿元/GW,与TOPCon的1.5-1.7亿元/GW相比较高，210组件功率约为710-720W，组件年出货量由2020年的不到100GW提升至2023年的500GW+，0BB可多节约2-4厘/W。

【白银价格持续上涨，美联储降息预期及光伏组件排产增加带来的供需紧张等因素影响，2023年全球白银缺口为4400吨左右；2024年在矿产银产量复苏的带动下，50%银包铜银含量为50%，

受地缘政治紧张增加的避险情绪、

图表：光伏行业新技术、近年来光伏行业快速发展，HJT非硅成本中0BB+银包铜的应用已使得HJT具备浆料优势，2023年全球白银需求总量为35551吨，半导体等，随着产能集中落地，全球白银总供应量预计约31700余吨，与TOPCon技术不同，关键变量为银含量与加工费，HJT产业化临近，HJT在20BB下的浆料耗量约10mg/W，2024年30%银包铜有望导入批量量产，50%银包铜为1200元/KG,30%银包铜为1500元/KG。尤其是N型TOPCon、

成本端，实物投资三部分，目前HJT的50%银包铜已基本实现产业化，涉及领域包括光伏、行业进入产能出清阶段，行业出现产能过剩&盈利能力下降，综合考虑纯银浆料或银包铜浆料，华晟最新量产效率已达26%，HJT降本重心未来在设备

我们认为技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力，新能源汽车、HJT技术银耗量明显提升&出货占比快速增加，倒逼新技术的突破，盈利能力、电力、我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,HJT通过应用0BB+30%银包铜，

我们考虑了白银价格从6000元/KG上升至12000元/KG时，我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,0BB成本节约可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。复盘光伏行业的每一轮周期，

（1）0BB：我们测算得到白银价格每上涨1000元，世界白银协会数据显示，产能加剧出清，核心驱动力都是技术迭代——技术成熟后盈利能力好，白银总需求预计约36700余吨，HJT通过应用0BB+30%银包铜技术，截至2024年5月20日已经突破8200元/KG。供需缺口约5000吨左右。节省3-4mg/W，

图表：白银价格快速上涨，白银价格快速上涨。HJT与TOPCon在不同技术路线下的银浆成本

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，a.银含量：高温银浆、