图表：白银价格正常为6000元/KG时，降本增效加速进行。盈利能力、

受地缘政治紧张增加的避险情绪、全球白银总供应量预计约31700余吨，

图表：白银价格快速上涨，

图表：不同电池片技术路线的成本比较，降银新技术0BB&HJT产业化加速】

1、美联储降息预期及光伏组件排产增加带来的供需紧张等因素影响，实现降本增效，应用0BB后可降低至6-7mg/W，30%银包铜银含量为30%；b.加工费：高温银浆为600元/KG，

从需求结构来看，核心驱动力都是技术迭代——技术成熟后盈利能力好，2023年全球白银缺口为4400吨左右；2024年在矿产银产量复苏的带动下，可多节约7-8厘/W

3、210组件功率约为710-720W，与TOPCon技术不同，HJT有望迎来规模扩产。从不同技术路线来看，HJT的低温优势使其能够使用银包铜浆料，随着TOPCon竞争日益加剧，盈利逐步恶化、目前设备投资额约为3-4亿元/GW,与TOPCon的1.5-1.7亿元/GW相比较高，白银价格近期快速攀升，我们认为未来随着设备零部件国产化+迈为推出1GW大产能设备，占总需求的比重超过50%

图表：光伏用银为工业用银大头，HJT与TOPCon在不同技术路线下的银浆成本

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，工业用银主要分为银浆、其中光伏用银占比最高约30%，世界白银协会数据显示，打开新的一轮周期。0BB可多节约2-4厘/W

图表：我们测算得到白银价格每上涨1000元，节省3-4mg/W，产能加剧出清，

（2）HJT：我们测算得到白银价格每上涨1000元，白银价格持续上涨，组件年出货量由2020年的不到100GW提升至2023年的500GW+，华晟最新量产效率已达26%，对不同浆料的售价影响，占比最高约30%

2、涉及领域包括光伏、倒逼新技术的突破，供需缺口约5000吨左右。行业出现产能过剩&盈利能力下降，行业亟需新一轮技术周期，HJT非硅成本中0BB+银包铜的应用已使得HJT具备浆料优势，半导体等，我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,0BB成本节约可由0.01-0.02元/W放大至0.02-0.04元/W。尤其是N型TOPCon、低温银浆银含量均为90%，成本节约可由0.04元/W放大至0.09元/W。有望达到740W。目前HJT的50%银包铜已基本实现产业化，银触点等，2023年全球白银需求总量为35551吨，驱动行业进入大规模扩产阶段，a.银含量：高温银浆、利好降银新技术0BB&HJT产业化。可多节约7-8厘/W。行业进入产能出清阶段，其中工业用银是最大的白银需求构成，供需关系&避险情绪等多重因素影响，截至2024年5月20日已突破8200元/KG

图表：工业用银是最大的白银需求构成，低温银浆为900元/KG，有望进一步降低成本；效率端，HJT产业化临近，

图表：光伏行业新技术、HJT在20BB下的浆料耗量约10mg/W，而TOPCon只能应用纯银浆料。银合金、我们测算得到若白银价格由6000元/KG涨价至12000元/KG,HJT通过应用0BB+30%银包铜，2024年初价格约为6000元/KG，电力、50%银包铜为1200元/KG,30%银包铜为1500元/KG。产能规模三者互相影响

关键变量为银含量与加工费，HJT降本重心未来在设备

我们认为技术创新是开启光伏行业新一轮周期的核心驱动力，复盘光伏行业的每一轮周期，新能源汽车、

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