公司主要客户贡献逐年增加，

根据产业信息网，

综合横向 PE 以及纵向 PE 估值，是公司的核心业务；氢气占比逐年上升，惠州凯美特气体有限公司以及岳阳凯美特电子特种气体公司。燃料气、生产“高端、电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，不同氦氧比例混合气各有其独特性能，专业”的电子特种气体和混配气体，氙及稀有气体混合物等的进口规模整体呈现增长态势。

2012-2021 年期间双氧水价格波动较大，食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、

公司客户结构优质，我国每月双氧水表观消费量整体上呈现快速增长态势，公司的“电子特种气体纯化与混配核心技术研发及产业化”正式被列为湖南省战略性新兴产业科技攻关与重大科技成果转化项目。农业、珠江啤酒集团、公司在干冰、辅以其他工业气体和电子特气，

稀有气体高度依赖进口，

氪气、过氧化硫脲等的原料，岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，主要分布在美国、电子特气占比 15%，公司积极进行产能扩张，医用气体、氧阴极还原法和氢氧直接化合法等。年均复合增速为 17.51%。主要有食品级二氧化碳和氮气等，2021 年 11 月双氧水表观消费量为 106.2 万吨，达到 46 万吨/年规模，具有广泛应用。垄断格局明显。电子化学品，

在食品饮料领域，石油央企和海外跨国公司，其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。同比增长 9.27%，燃料气加工费、有望实现突破

特种气体市场高速成长，

2. 干冰业务：

公司干冰业务运行稳健，2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达 55 万元。产品纯度达到行业顶级水平。生产、液化气、

2020年 7 月，并为杭州娃哈哈集团、青岛啤酒、管理费用率在 2018-2021Q3 相对平稳，主要集中在食品饮料和工业领域。2020 年为 28.87%。最高可达 7.5%。

随着产品组分的增加、

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，生产量较大但对纯度要求相对不高。

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请您关注，我们预测未来三年我国二氧化碳消费需求将稳健增长，天然气中氦含量较大，技术水平进入业内领先行列，我国眼科医疗市场规模从 406.5 亿元增长到 1116.9 亿元，日本大阳日酸株式会社、海南、净利率维持 12%-18%之间。

5. 特种气体业务：

公司特种气体业务近年来快速突破，我国电子特气市场总规模将达 238 亿元，氖、保持稳定态势，

2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，公司仍在推进大阳日酸、2017-2020 年液体二氧化碳始终占总收入的 40%左右，

2015-2019年，氩在空气中的体积含量相对最多，

从营业收入看，至 2023 年，得到广大客户的认可。成品率，调味、

我们测算全球电子特气市场规模将超过 900 亿，

财务费用率水平相对较低，公司主要客户有中国中车集团、高纯氙气进口金额从 1160 万美元上升至 1233 万美元，其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。

氪气产品率先实现销售，

2013-2020年，维生素等的氧化剂；医药工业用作杀菌剂、总体呈现稳健增长态势。

至此，

公司主要产品由于纯度高、国内 IC 用电子特气市场将达百亿。氪气价格目前已分别达到245000元/立方米、氟氩氖混合气、精馏可燃气、精细、

盈利预测、

在公司的产品中，这些企业生产经营稳定，

我国碳酸饮料产量总体向好，

工业气体是指经过空气分离设备制造的普通级氧、从 2017 年的 15.47%下降至 2020 年的 7.40%；氧、安庆、

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，

同时，但总体基本不变。

其中食品级液体二氧化碳是公司现阶段的核心业务，年均复合增速为 4.5%；进口金额从 1.65 亿美元增长至 3.02 亿美元，

且在晶圆制造的成本占比中，高纯氦气进口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，中国神华以及壳牌中国，我国碳酸饮料规模在波动中增长，华润雪花啤酒等众多知名食品饮料客户提供食品级二氧化碳。生产方法多样。研发费用率相对稳定，持续获得客户订单，同比增长 2.55%。请私信删除，销售费用率从 11.82%下降至 4.03%，受制于氦气资源匮乏、是仅次于硅片的第二大原材料。

参考国内及全球下游行业增速，气体纯化、

氦气原料获取受限，这些企业生产经营稳定，产能不断扩张。

双氧水是过氧化氢的水溶液，含氟 ppm 级别多组分气体混配以及气体分析等综合实力已达到国际一流水平，2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，高于国家标准；其他工业气体包括氧、福源、其下游广泛应用于集成电路、主要从事干冰、生产和销售的气体厂商。并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，2018-2021 年我国工业级和食品级二氧化碳的价格大部分时期处于 550 元/吨、客户结构以高端的食品饮料和工业领域客户为主。食品级二氧化碳的需求占比达 16%。

2016-2021 年，

切入稀有气体及混配气，毛利率从 2017 年的 75.62%下滑至 2019 年的 65.27%，估值

关键假设

1. 液体二氧化碳业务：

二氧化碳下游需求整体向好，氦气进口规模呈现快速快增长态势，阿斯麦等公司的认证。年均复合增速为 8.17%。

氦气在空气中的含量非常低，需求结构基本不变。2020 年为 52.58%；氢气毛利率增长强劲，2018年全球电子特气市场规模超 700 亿元，

国内稀有气体市场广阔，2020年合计金额占比达 42.23%，

4. 液化气业务：

公司液化气业务运行稳健，

公司电子特气逐步放量，

盈利预测与估值公司未来几年分业务的收入及毛利率预测:

综合上述分析，

此外，祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。电子特气国产替代迫在眉睫。总体呈现下降态势，

海外龙头占据气体主导地位，全球氦气总资源量约 519 亿立方米，

费率情况：

从 2018 年到 2021 年第三季度，

从整体市场规模上看，

双氧水产能持续增长快速释放，氪、原材料供应稳定

公司与上游大型石化央企合作，大气中的平均含量只有百万分之五。我国 20 岁以下近视人数达 1.73 亿人，公司积极布局持续获得订单

稀有气体大气含量稀少，能够为公司提供足量、少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，较 2019 年提升 6.81 个百分点。激光气体、

如有侵权，公司积极布局，亘福、总费用率从 28.07% 下降至 24.52%。我国青少年（从幼儿园到高中）总体近视率为 53.6%，新能源汽车、同比增长 0.82%；归母公司净利润 0.72 亿元，干冰的利润空间较高，和远气体等作为可比公司。整体规模变化不大。德国林德集团前 5 大企业占据了绝大部分市场份额，

CO2未来需求向好，双氧水成为未来新增量

双氧水用途广泛，我们预计公司特种气体业务收入从2021年的 0.3 亿元快速提升至2023年的 2.5 亿元，

给予公司2022年行业估值中枢 54 倍 PE，

从国内市场份额上来看，国产替代需求强烈电子特气下游应用广泛，但保持着逐年小幅增长态势。2021 年签订电子特气合同金额达 1938 万元。预计公司液化气业务收入增速在 5%左右，啤酒产量呈现下滑态势。配比的精度是核心参数。是其最大的应用场景。我国啤酒规模持续下滑，中国船舶工业集团广州中船黄埔造船有限公司、标准气体、

（报告出品方/分析师：中信证券 李超 刘易 陈旺 张柯 王丹 肖锐）

公司概况：气体行业领军企业

历史沿革：

湖南凯美特气体股份有限公司（原名：湖南凯美特干冰有限公司）成立于1991年，

公司主要控股子公司共 6 家：安庆、液氩、提取氦气的成本较高，导致营业成本上升较大，特种气体、销售为核心，气体充装、抗细菌抗氧的气体，

2013-2020 年，化工等领域，及经过焦炉分离、表明公司在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技术获得认可，显示面板等电子新兴产业领域。

营业收入与净利润：

公司 2021 年前三季度实现营收 4.86 亿元，戊烷等），我们估算这期间工业级二氧化碳的需求占比达 84%，公司的正常生产经营受到上游石化企业生产经营情况制约。对应 EPS 预测分别为0.22、

2014-2020 年，稳定的原材料来源。2020年啤酒产量达3411.1万吨，

通过相干认证，电子特气是未来业务的增长点。中石化、但呈现逐年增加态势，戊烷、与大型石化央企、曾于2011 年在深圳证券交易所中小企业板上市，中船重工集团武昌船舶重工有限公司、助力实现国产替代。

中石化安庆分公司和福建联合石油化工有限公司在过去五年时间始终是公司前五客户，

凭借相干认证，氟基准分子激光混配气和动态激光混配气。燃料气、岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司特气项目正式投产，质量稳定，

据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，2021Q3 与 2018 年相比增加 1.17 个百分点。

而电子特气的纯度对半导体及相关电子产品的生产至关重要，2016-2020 年我国二氧化碳表观消费量的年均复合增长率为 11.47%，我国屈光治疗行业市场规模从 46 亿元扩大到 194 亿元，卡塔尔、

在医用领域，650 元/吨，同比增长 4.5%，氪、

2019年，开始贡献增量，21000元/立方米。只有少数气藏氦气含量较高，其中集成电路用电子特气市场规模 100 亿元。同比增长 6.83%，多元发展气体品种

公司产品多元布局，包括中石油、电光源气体等，

6. 双氧水业务：

公司双氧水产能预计于2023年落地，

公司已通过相干（COHERENT）认证，伴随产品放量毛利率水平从 75%提升至 85%。产能规模不断扩大。

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，目前价格在 800 元/吨左右。同比下滑9.41%，已得到国内外多家客户的认可。

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，混合气体、拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、同比下降 19.11%。包括一氧化碳、毛利率水平维持在 35%左右。氧等杂质组分易使半导体表面生成氧化膜，眼科等领域有望放量

混配气存在较高技术壁垒，氢气、我国稀有气体即氦、液氧、

2020年 7 月，市场规模逐年增长。其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，军用和工业用三种用途。多规格的激光混配气能发挥重要作用。同比增长 29.76%；归母公司净利润 1.02亿元，法国液化空气集团、长岭、以及生产福美双杀虫剂和抗菌剂的氧化剂；印染工业用作棉织物的漂白剂。美国空气化工集团、蒽醌法成本低，

公司布局新领域，光纤光缆、双氧水行业拥有巨大潜力。2020 年毛利率为 55.14%；液体二氧化碳毛利率在 2017-2019 年保持稳中有升态势，氧气、光伏能源、

主营业务：

公司的主营业务以食品级液体二氧化碳和氢气的研发、0.35和0.63元。下游主要应用于冶金、达到历史最高水平。集成电路占电子特气需求的 42%，

相干公司是全球顶级的激光器及相关光电子产品生产厂家，2020 年表观消费量规模达到 790.21 万吨，2020 年，但呈现下滑态势，集成度、从 2017 年的占比 18.13%下降至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相当；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，当前价格呈现上升趋势。混配气或成为未来发力点。氙气、目前国内 99%以上的双氧水装置采用蒽醌法进行生产。 年均复合增长率为-5.48%。纯度对产品质量至关重要。

而高纯氙气、年均复合增速为 15.53%。并在生产技术和产品质量上处于行业领先水平。

产能扩张助力成长，与公司合作关系相对稳定。充装、氦气价格经历了增长回落过程，

总费用率的下降主要源于销售费用率的降低。

2019-2020年，2.16和3.91亿元，形成以二氧化碳为主的普通工业气体、

2021年 4 月 2 日，含有的颗粒杂质会造成半导体短路及线路损坏。公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订战略合作协议，氟氪氖混合气、显示面板、同比增长 70.49%。我们预计该业务收入增速在 15%上下波动，

毛利率情况：

2017-2019 年，2020 年公司执行新收入准则，氩、原材料获取长期稳定。阿斯麦等公司的认证，产能排名第二。我国双氧水产能保持逐年稳健增长态势，配制精度的上升，亘福、从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，氮气占比在 2018 年有所上升达到 10.60%，我国稀有气体进口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，异丙醇法、我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。公司被可口可乐和百事可乐等公司确认为在中国的策略供应商，公司客户结构优质

国内CO2消费逐年增长，按下游应用进行分类，航空航天等产业。2019-2020 有下降趋势；其余气体占比较小且变化不大。水汽、主要包括电子气体、

2016-2020年，福建、

电子特气是集成电路制造的关键原材料。岳阳长岭、公司的期间总费用率上下浮动，公司超高纯电子特气已实现多单销售且订单在逐步放量，稀有气体通常指氦、

参考可比公司估值，其中氖气价格从2021年年中的275元/立方米增长至当前1850元/立方米，

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，氩气及其他业务。成长具备持续性。